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微軟正日益處于兩大壓力的交匯點(diǎn)，這可能決定其短期發(fā)展軌跡：一方面公司加大人工智能領(lǐng)域的支出，另一方面投資者開始質(zhì)疑這些投資多久才能轉(zhuǎn)化為更強(qiáng)勁的收入增長。與此同時(shí)，市場擔(dān)心Anthropic和OpenAI等原生人工智能公司可能更接近終端客戶，這可能會(huì)重塑軟件的消費(fèi)方式，并對微軟的核心業(yè)務(wù)構(gòu)成壓力。駿利亨德森的喬納森·科夫斯基指出，一些客戶可能選擇直接與人工智能供應(yīng)商打交道，而非向微軟付費(fèi)，如果這種趨勢發(fā)展下去，可能會(huì)對定價(jià)和利潤率造成壓力。

這種緊張關(guān)系已開始反映在股價(jià)上。今年第一季度，微軟股價(jià)下跌約25%，有望創(chuàng)下自2008年以來最差的季度表現(xiàn)，使其成為“科技七巨頭”中表現(xiàn)最弱的公司，其他六家股價(jià)雖也下跌，但跌幅較小。其背景是資本密集度急劇上升，微軟為在超大規(guī)模計(jì)算競賽中保持競爭力而持續(xù)進(jìn)行巨額投資。包括租賃在內(nèi)的資本支出預(yù)計(jì)將從2025財(cái)年的約880億美元增至2026財(cái)年的1460億美元，并預(yù)計(jì)在2027和2028財(cái)年進(jìn)一步增加。投資者對這些支出似乎正采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，尤其是在Azure增長在最近一個(gè)季度出現(xiàn)小幅放緩，且Copilot尚未獲得顯著市場認(rèn)可的情況下，這促使微軟內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整以改進(jìn)產(chǎn)品。

然而，長期前景仍存在爭議，并未形成共識。Melius Research的本·雷茨表示，隨著微軟努力解決與Copilot及其自有模型相關(guān)的問題，Azure的增長空間可能受限，同時(shí)他也指出了其他業(yè)務(wù)板塊的潛在風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，美國銀行的塔爾·利亞尼最近恢復(fù)了對微軟的覆蓋并給予買入評級，理由是他所描述的云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域可持續(xù)的多年增長。該股的估值已壓縮至不到20倍的遠(yuǎn)期市盈率，為多年來最低水平，甚至曾短暫以低于整體市場的估值交易，這可能表明市場預(yù)期已經(jīng)重新設(shè)定。鑒于大多數(shù)分析師仍維持積極評級并預(yù)測股價(jià)有大幅上漲空間，當(dāng)前局面最終歸結(jié)為投資者是將眼下的擔(dān)憂視為結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，還是可望獲得回報(bào)的暫時(shí)階段。

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