文︱翠鳥資本

(相關(guān)資料圖)

碧桂園（2007.HK），這家民營房地產(chǎn)企業(yè)巨頭，走到了命運(yùn)“十字路口”。

恒大之后，碧桂園再次牽動起所有人的神經(jīng)。

所有人都在問同樣的問題：碧桂園到底有沒有事？

復(fù)盤“動蕩”時間軸

僅僅十天，碧桂園的基本面連續(xù)出現(xiàn)了讓投資人“十分焦急”的異動。

7月31日，碧桂園發(fā)出盈利預(yù)警，預(yù)期今年上半年按年由盈利轉(zhuǎn)虧損，而去年同期凈利潤約為19億人民幣。

8月1日，原計(jì)劃配售18億股新股，集資23.4億元，但未能實(shí)現(xiàn)，碧桂園其后指現(xiàn)階段不考慮建議交易。

8月3日，碧桂園公布7月賣樓數(shù)據(jù)，合同銷售金額按年跌幅近六成，只得120.7億元人民幣，創(chuàng)今年新低。國際評級機(jī)構(gòu)穆迪將碧桂園的企業(yè)家組評級和高級無擔(dān)保評級下調(diào)。

8月7日，社交媒體傳出佛山市派出工作組進(jìn)駐碧桂園的消息，隨后碧桂園對此傳言予以否認(rèn)。也是在這一天，碧桂園未能如約支付兩筆美元債券的債息，并承認(rèn)可動用資金正在減少，出現(xiàn)階段性的流動性壓力。

兩筆債券在新加坡交易所上市，發(fā)行規(guī)模均為5億美元，票息分別為4.2%和4.8%，到期日分別為2026年2月6日和2030年8月6日。

美元債付息的疑問

碧桂園的流動性，牽動著一批海外投資者——美元債的債權(quán)人。

8月7日傳出碧桂園未能支付票息的消息后，一度引發(fā)市場高度關(guān)注和討論。

有媒體報(bào)道，碧桂園內(nèi)部人士對外界稱，受近期銷售額與再融資環(huán)境持續(xù)惡化，公司賬面可動用資金持續(xù)減少，出現(xiàn)了階段性流動壓力。

消息迅速被放大后，碧桂園回應(yīng)稱：美元債利息支付有30天付息寬限期，公司目前仍在積極優(yōu)化資金安排，努力保障債權(quán)人的合法權(quán)益。

這不禁讓投資者聯(lián)想起，恒大集團(tuán)曾出現(xiàn)過的情形，即在寬限期即將結(jié)束前支付了一筆美元債券的利息，距離其正式違約只剩幾天時間。

此說法當(dāng)然也是沒有問題的，因?yàn)閭泄烧f明書中載明，碧桂園兩期票據(jù)都有30天寬限期，超過寬限期未支付才構(gòu)成正式違約。

換言之，碧桂園在寬限期尋找還債資金的路數(shù)，屬于爭取“緩沖時間”，以應(yīng)對流動性的吃緊，債權(quán)人則需要“耐心等待”，關(guān)鍵看寬限期后，碧桂園是否能如約支付債息。如果不能，那么引發(fā)一連串的連鎖反應(yīng)就是必然的了。

債務(wù)有多大？

再融資環(huán)境低迷，疊加銷售額走低，投資者最為關(guān)心的是：碧桂園賬面上可動用的資金，究竟有多少？

據(jù)碧桂園財(cái)報(bào)，截至2022年底該公司可動用現(xiàn)金為1475.5億元，其中預(yù)售監(jiān)管資金在600億元的水平。

結(jié)合Wind數(shù)據(jù)和財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道，截至目前碧桂園的海外存續(xù)債券共20只，規(guī)模約為171億美元。其中，2023年10月19日將有一只4億美元規(guī)模的境外債券到期。

這意味著，碧桂園美元計(jì)價(jià)的海外債務(wù)規(guī)模超過1200億人民幣。對比上述的可動用資金，足以可見其賬面上的“吃緊”程度。

雖然碧桂園美元債兌付困難，但境內(nèi)本幣債券兌付還算順利。其中，8月7日碧桂園已經(jīng)兌付了13.6億公司債的全部尾款。

凈利潤滑坡

股價(jià)腰斬

碧桂園的股價(jià)在2022年四季度曾經(jīng)一度反彈，甚至被投資人認(rèn)為是房地產(chǎn)股“再抬頭”的標(biāo)志。

然而，好景不長。

2023年開年以來，資金紛紛從碧桂園撤出，年內(nèi)股價(jià)跌幅接近50%，已經(jīng)呈現(xiàn)腰斬態(tài)勢。

基本面的走弱，成為碧桂園市值蒸發(fā)的核心原因。

2020年、2021年和2022年，碧桂園歸母凈利潤分別為350億元、268億元和-60.5億元，同比增幅分別為-11.45%、-23.49%和-122.58%。

大行紛紛下調(diào)評級

美元債異動出現(xiàn)后，匯豐、中信里昂等海外投資銀行隨即下調(diào)了碧桂園股票的評級。

早在7月23日，摩根大通已經(jīng)將碧桂園及其關(guān)聯(lián)公司碧桂園服務(wù)（6098.HK）的評級，直接降至減持，并將目標(biāo)股價(jià)削減六成以上。在上述動蕩事件發(fā)生后，摩根大通再度調(diào)低這兩家上市公司的目標(biāo)價(jià)。

碧桂園的基本面危機(jī)，其實(shí)早已被大型機(jī)構(gòu)察覺到。

早在2022年11月，國際評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)已將碧桂園的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級、高級無抵押評級及其存續(xù)債券的評級自‘BB+’下調(diào)至‘BB-’，展望負(fù)面。

今年8月3日，另一家國際評級機(jī)構(gòu)穆迪將碧桂園企業(yè)家族評級和高級無抵押評級由“Ba3”下調(diào)至“B1”，評級展望維持“負(fù)面”。

接下來的兩個季度，對于碧桂園而言，是異常關(guān)鍵的窗口期，如果業(yè)績?nèi)匀粵]有改善，或者通過其他方式改善流動性，那么，碧桂園的警報(bào)聲可能會非常刺耳。

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