本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

中國(guó)新能源造車(chē)的大門(mén)正在緩緩關(guān)閉。這樣的觀察，來(lái)自于近期一則產(chǎn)業(yè)要聞：10月下旬，廣汽集團(tuán)公告稱(chēng)，旗下電動(dòng)車(chē)品牌埃安完成A輪183億融資，向53名戰(zhàn)略投資者釋放17.72%股份，投后估值過(guò)千億。

2022年歲末，產(chǎn)業(yè)已從早年的喧囂趨于成熟，埃安A輪融資的完成，基本為本土造車(chē)給出了“最后的入場(chǎng)券”價(jià)格：不算做到千億估值所需的沉沒(méi)成本，兜里沒(méi)有兩百億現(xiàn)金，續(xù)不上VIP牌桌的流水。

【資料圖】

埃安此番183億融資，說(shuō)明其資金饑渴程度同時(shí)，再度印證電動(dòng)車(chē)是一個(gè)重資本開(kāi)支的產(chǎn)業(yè)，試錯(cuò)成本極高。之于埃安自身而言，一個(gè)問(wèn)題接踵而至——

收下這筆近年來(lái)國(guó)內(nèi)新能源車(chē)企最大單輪融資，埃安憑什么、值不值？

01

“確定性”

我們看到，同樣是背靠國(guó)有大廠、同樣是A輪融資、同樣是國(guó)資主導(dǎo)，但不一樣的是埃安超180億元的融資規(guī)模，使其以千億估值的身份脫穎而出。

圖：傳統(tǒng)車(chē)廠子品牌融資情況，來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

當(dāng)然，最直接的原因就是埃安車(chē)型的暢銷(xiāo)，相比于上述月銷(xiāo)一二千輛車(chē)的新能源品牌，如今埃安的月銷(xiāo)量已逼近3萬(wàn)輛車(chē)（11月銷(xiāo)量 為28765輛）。

對(duì)此，無(wú)論是埃安的管理者還是此輪的投資者，對(duì)這一輪巨額融資的達(dá)成，均以埃安有著較強(qiáng)的確定性予以解釋。

那么我們應(yīng)該如何理解這一“確定性”的解釋呢？

【1】卡位

目前埃安有四款車(chē)型，分別是定位緊湊型轎車(chē)和SUV的Aion S/Y，售價(jià)介于13萬(wàn)元-20萬(wàn)元；以及定價(jià)更高的緊湊型SUV Aion V，售價(jià)在18萬(wàn)元-27萬(wàn)元之間；還有一款更高定位的中性SUV Aion LX，價(jià)格在28萬(wàn)元-47萬(wàn)元。

在如今的3萬(wàn)輛/月產(chǎn)銷(xiāo)量中，約85%的產(chǎn)銷(xiāo)率都集中在緊湊型車(chē)Aion S/Y中，且這一產(chǎn)銷(xiāo)率在過(guò)去一年時(shí)間中表現(xiàn)穩(wěn)定。

圖：13-20萬(wàn)元純電車(chē)型銷(xiāo)售榜單，來(lái)源：懂車(chē)帝

上述銷(xiāo)量榜單顯示，在過(guò)去一年（21年10月-22年10月）的時(shí)間里，埃安是在緊湊型純電車(chē)中能夠做到與比亞迪分庭抗禮的唯一車(chē)企。

而目前埃安還處于超負(fù)荷產(chǎn)銷(xiāo)的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，一廠20萬(wàn)產(chǎn)能的利用率接近150%，2022年前三季度銷(xiāo)量已超過(guò)18萬(wàn)輛，隨著10月二廠（20萬(wàn)輛/年）的投產(chǎn)，埃安2022年整體的銷(xiāo)量有望達(dá)到27萬(wàn)輛-30萬(wàn)輛，這意味著埃安在緊湊型純電車(chē)領(lǐng)域的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模還會(huì)得到擴(kuò)充。

無(wú)論是整體汽車(chē)市場(chǎng)，還是新能源細(xì)分市場(chǎng)，埃安所處的“緊湊型純電車(chē)型”是市場(chǎng)規(guī)模最大、變化也最劇烈的車(chē)型細(xì)分領(lǐng)域?？梢哉f(shuō)，目前其已經(jīng)成功卡位這一最大細(xì)分市場(chǎng)。

圖：新能源細(xì)分市場(chǎng)情況，來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

圖：新能源純電/插混市場(chǎng)占比情況，來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

圖：整體轎車(chē)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)占比情況，來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

圖：整體SUV市場(chǎng)結(jié)構(gòu)占比情況，來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

【2】品牌力

事實(shí)上，要做到和比亞迪一同卡位這一細(xì)分市場(chǎng)并不容易，與埃安原本有著一樣品牌定位的幾何汽車(chē)，已經(jīng)在過(guò)去幾年的較量里愈發(fā)被壓制，不得不向下推出售價(jià)更低的車(chē)型。

幾何的主流車(chē)型為緊湊型定位的幾何A/C，這類(lèi)似于埃安的Aion S/Y和比亞迪的秦Plus EV和元EV，其售價(jià)也在13萬(wàn)元-20萬(wàn)元。

圖：各車(chē)型銷(xiāo)量比較，來(lái)源：搜狐汽車(chē)

圖：各車(chē)型銷(xiāo)量比較，來(lái)源：搜狐汽車(chē)

但激烈的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致近年來(lái)，幾何A/C車(chē)型的合計(jì)月產(chǎn)能一直未能突破萬(wàn)輛關(guān)口，錯(cuò)失了持續(xù)夯實(shí)這一細(xì)分市場(chǎng)品牌影響力的窗口期。

而為了取得更多的品牌銷(xiāo)量，2021年底幾何推出了售價(jià)介于7萬(wàn)元-8萬(wàn)元的小型純電SUV——“EX3功夫?！避?chē)型，但已于今年6月停產(chǎn)，8個(gè)月的時(shí)間共計(jì)銷(xiāo)售約1萬(wàn)輛；之后此車(chē)型變?yōu)閹缀蜤，售價(jià)為8萬(wàn)元-10萬(wàn)元，月銷(xiāo)量在5000輛上下，但10月下滑至1500輛。

幾何的境遇讓人遺憾，在面對(duì)比亞迪和埃安相關(guān)車(chē)型的持續(xù)放量的情況下，其不得不降低品牌調(diào)性以尋求品牌降維所帶來(lái)可能的銷(xiāo)售起量，但幾何品牌也沒(méi)有取得其設(shè)想的效果，一是因?yàn)閹缀纹放票旧硪膊⒉痪邆淦放朴绊懥?，二是?guó)內(nèi)10萬(wàn)元以下的電車(chē)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更激烈。

背靠吉利汽車(chē)集團(tuán)的幾何，硬實(shí)力并不輸于背靠廣汽集團(tuán)的埃安，但卻沒(méi)能在這一細(xì)分市場(chǎng)上坐穩(wěn)，這反向說(shuō)明埃安品牌在該細(xì)分領(lǐng)域的影響力穩(wěn)固，一來(lái)其銷(xiāo)量能夠匹敵電動(dòng)垂直一體化的比亞迪EV，二來(lái)沒(méi)有通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)消耗品牌的消費(fèi)認(rèn)知力。

所以，當(dāng)消費(fèi)者在這一價(jià)格段選購(gòu)電動(dòng)車(chē)時(shí)，埃安是一個(gè)繞不過(guò)去的品牌。

【3】抗打擊能力

除此之外，埃安在面對(duì)高維品牌的降維打擊時(shí)，也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

小鵬緊湊型轎車(chē)P5的原售價(jià)介于18萬(wàn)元-23萬(wàn)元之間，如今終端已有1.4萬(wàn)元的優(yōu)惠，最低價(jià)格已經(jīng)來(lái)到16.6萬(wàn)元，已經(jīng)殺入Aion S的價(jià)格段；而小鵬緊湊型SUV G3也同樣有1.4萬(wàn)元的終端優(yōu)惠，起步價(jià)也進(jìn)一步下探至15.5萬(wàn)元。

但在過(guò)去一年的市場(chǎng)表現(xiàn)中，Aion S/Y的銷(xiāo)量完全沒(méi)有被小鵬P5/G3的下探所左右，反倒是后者銷(xiāo)量難見(jiàn)起色。

圖：各車(chē)型銷(xiāo)量比較，來(lái)源：搜狐汽車(chē)

圖：各車(chē)型銷(xiāo)量比較，來(lái)源：搜狐汽車(chē)

以“新勢(shì)力”智能化代表公司的鎩羽來(lái)看，埃安確實(shí)在這一價(jià)格帶具備獨(dú)到的產(chǎn)品力和品牌認(rèn)知度。

所以，埃安在緊湊型市場(chǎng)的基本盤(pán)顯得非常穩(wěn)固，未來(lái)隨著電動(dòng)車(chē)中樞價(jià)格的逐步下探，緊湊型電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)必然會(huì)實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的擴(kuò)容。在這過(guò)程中，埃安將“確定性”迎來(lái)規(guī)模效應(yīng)，成為這個(gè)階段重要的紅利分享者。

以國(guó)資為代表的長(zhǎng)期投資方，想必對(duì)此是有“確定性”把握的。

02

“可能性”

當(dāng)然，受電動(dòng)車(chē)“3萬(wàn)美元效應(yīng)”的影響（ 詳見(jiàn)前文《》 ），行業(yè)價(jià)格中樞的有效下探可能還要持續(xù)3-5年的時(shí)間。如果僅是從財(cái)務(wù)盈虧的角度來(lái)看待這一“確定性”，埃安短期內(nèi)還很難盈利，但只要做到成功卡位并保持品牌力，扭虧大概率也只是時(shí)間問(wèn)題。

現(xiàn)在，全球電動(dòng)車(chē)企實(shí)現(xiàn)盈利的也只有年產(chǎn)銷(xiāo)過(guò)百萬(wàn)輛的特斯拉和比亞迪，前者走的是高品牌溢價(jià)的運(yùn)營(yíng)策略，后者是“混動(dòng)+平價(jià)”的發(fā)展路徑。2022年埃安的產(chǎn)銷(xiāo)量估計(jì)能夠逼近30萬(wàn)臺(tái)的水平，但其“純電+低價(jià)”的發(fā)展模式注定會(huì)推后它的盈虧時(shí)間點(diǎn)。

一來(lái)因?yàn)樵牧铣杀疚磥?lái)3年左右的時(shí)間都難現(xiàn)拐點(diǎn)；二來(lái)埃安不像比亞迪能夠垂直一體化，他的成本支出將更高；三是明年補(bǔ)貼政策全面退坡，新能源目前30%的滲透率可能在2023年不會(huì)繼續(xù)發(fā)生大的提升。

圖：埃安銷(xiāo)量目標(biāo)，來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

按照埃安的目標(biāo)計(jì)劃，2023-2025要實(shí)現(xiàn)60萬(wàn)輛和100萬(wàn)輛的銷(xiāo)量，還是有不小困難的。

當(dāng)然，埃安也在向上做努力，例如高定價(jià)策略的緊湊型SUV Aion V（ 售價(jià)18萬(wàn)元-27萬(wàn)元 ）以及高定位的中型SUV Aion LX（ 定價(jià)28萬(wàn)元-47萬(wàn)元 ），在過(guò)去一年時(shí)間里，對(duì)整體銷(xiāo)量并沒(méi)有起到根本推動(dòng)作用。

圖：各車(chē)型銷(xiāo)量比較，來(lái)源：搜狐汽車(chē)

無(wú)疑，這個(gè)價(jià)位的主導(dǎo)者還是特斯拉和比亞迪，除此之外，還包括一眾新品牌的眾多產(chǎn)品車(chē)型。事實(shí)上，埃安向上突破不盡如人意也并不意外，縱觀中外商業(yè)史，大眾消費(fèi)品牌完成品牌的高端躍遷的商業(yè)案例，可能不過(guò)屈指可數(shù)。

但，這并不意味著埃安實(shí)現(xiàn)高端化的大門(mén)就此關(guān)閉，在一個(gè)還處于穩(wěn)步崛起的新興市場(chǎng)中，市場(chǎng)的包容度和接受度都比較高，新品牌的試錯(cuò)還是相對(duì)（ 存量市場(chǎng) ）要低得多。

現(xiàn)在埃安的優(yōu)勢(shì)在于，其“緊湊型市場(chǎng)”的基本盤(pán)很穩(wěn)固，其有能力、有基礎(chǔ)向高端市場(chǎng)發(fā)起挑戰(zhàn)，這應(yīng)該是其推出高端品牌Hyper（ 昊鉑 ）以及高端純電平臺(tái)AEP3.0的大背景。

【1】“老套路”的再擇時(shí)

圖：埃安超跑Hyper SSR，來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

Hyper品牌的首款車(chē)型是超跑Hyper SSR，售價(jià)在120萬(wàn)元-170萬(wàn)元之間。當(dāng)然，超跑的象征意義要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際利益。

埃安所要表達(dá)的是，一來(lái)自己具備技術(shù)儲(chǔ)備，如果僅是從車(chē)輛的性能參數(shù)維度來(lái)衡量體現(xiàn)車(chē)企的knowhow，埃安不輸于知名品牌，并且要區(qū)別于其他同陣營(yíng)車(chē)企；二來(lái)是向外界傳達(dá)埃安的發(fā)展已經(jīng)率先來(lái)到另一個(gè)階段，已經(jīng)擺脫了品牌的溫飽問(wèn)題，下一步是謀求更高維度的市場(chǎng)表達(dá)，實(shí)現(xiàn)品牌的量?jī)r(jià)齊升。

更重要的是，發(fā)布超跑這一招并不新鮮，甚至可以說(shuō)是俗套。但合理的擇時(shí)能夠?qū)⑦@一老套路效用最大化，因?yàn)樵诓煌氖袌?chǎng)時(shí)期和企業(yè)發(fā)展階段里，“超跑”這一招只能用一次。

我們知道，觸發(fā)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的是特斯拉，而激活特斯拉的是他的Roadster超跑；率先將中國(guó)電動(dòng)車(chē)品牌拔高的是蔚來(lái)，蔚來(lái)品牌高端心智的確立離不開(kāi)其超跑EP9；吉利汽車(chē)在全球“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，在電動(dòng)化的初期也欲通過(guò)高端跑車(chē)品牌Polostar“極星”切入電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域，但受限于市場(chǎng)階段，這一品牌策略基本失敗。

但如今的新能源已經(jīng)來(lái)到30%的高滲透階段，“超跑”在這一階段就是提升品牌力，實(shí)際上國(guó)內(nèi)有兩家車(chē)企看中了這一時(shí)間點(diǎn)，另一個(gè)就是比亞迪，車(chē)圈早已傳言“鷗翼式車(chē)門(mén)”“百萬(wàn)售價(jià)”的比亞迪超跑，如今已被埃安Hyper搶先發(fā)布。

超跑的意義就是率先亮肌肉，比亞迪如果再高調(diào)發(fā)布其超跑，必然在各個(gè)技術(shù)參數(shù)層面拿來(lái)與Hyper作對(duì)比，等于是借比亞迪的品牌力宣傳埃安Hyper品牌。

所以，高端化這一招，埃安搶得了先機(jī)。往后，Hyper品牌大概率會(huì)在30萬(wàn)的價(jià)格段上推出大眾車(chē)型，幫助埃安實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

盡管不確定最終的市場(chǎng)效果，但埃安已開(kāi)始了高端化的發(fā)展鏈路，已經(jīng)從原有陣營(yíng)中脫穎而出了，這是埃安的第一個(gè)“可能性”。

【2】品牌力+增程式or混動(dòng)=高毛利？

進(jìn)一步看，如果埃安進(jìn)入到30萬(wàn)元-40萬(wàn)元的價(jià)格段區(qū)間（無(wú)論是Aion品牌還是Hyper品牌），在技術(shù)路徑上也就有了另一個(gè)選擇——混動(dòng)or增程，這是埃安的第二個(gè)“可能性”。

之所以會(huì)有這個(gè)可能性，主要是因?yàn)椴寤焓袌?chǎng)的高增長(zhǎng)，以及單車(chē)能夠獲得更高的毛利率。

要知道，長(zhǎng)期被“不賺錢(qián)”所嘲諷的比亞迪正式依靠DM-i產(chǎn)品的火爆，今年來(lái)其毛利率和凈利率得到大幅改善；而新勢(shì)力中最接近扭虧的就是理想，其10萬(wàn)產(chǎn)銷(xiāo)量的增程式大單品理想ONE能夠?qū)崿F(xiàn)“22%的毛利率和近0%的凈利率”，這對(duì)于未來(lái)規(guī)劃60萬(wàn)產(chǎn)能的埃安來(lái)說(shuō)，有機(jī)會(huì)讓其實(shí)現(xiàn)快速盈利的可能。

圖：新能源市場(chǎng)暢銷(xiāo)情況，來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

這里更傾向于認(rèn)為（ 或者說(shuō)是我們的建議 ）：增程式的可能性更大。原因在于增程式的成本可能更低，并且技術(shù)門(mén)檻沒(méi)那么高，而消費(fèi)市場(chǎng)的認(rèn)知已經(jīng)被理想ONE產(chǎn)品所洗禮，獲得了“可咸可甜”用戶(hù)使用情況的認(rèn)可。并且，理想正處于產(chǎn)品瓶頸（ 向純電動(dòng)破局 ）之中，市場(chǎng)的留白機(jī)會(huì)更大。

而反觀混動(dòng)技術(shù)，在比亞迪DM-i超級(jí)混動(dòng)的勢(shì)頭下，留給其他廠家的空間有限，其混動(dòng)代言人的地位一時(shí)難以撼動(dòng)。所以會(huì)面臨更大的不確定性，埃安沒(méi)必要在這一領(lǐng)域和比亞迪硬剛。

事實(shí)上，完成混改之后，埃安自身的決策空間將更充裕，也更容易針對(duì)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化做出反應(yīng)。

廣汽集團(tuán)旗下最大的“現(xiàn)金奶?！本褪桥c豐田和本田的合資廠，年貢獻(xiàn)百分之八九十的利潤(rùn)，所謂船大難掉頭，里面的管理、技術(shù)、供應(yīng)方、利益等系統(tǒng)調(diào)配具備復(fù)雜性。而這也是上汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)等老牌大廠所遇到的轉(zhuǎn)型問(wèn)題。

更何況，廣汽豐田和廣汽本田也都開(kāi)始在15萬(wàn)元-30萬(wàn)元區(qū)間推出他們的純電車(chē)型，盡管混改之后的埃安仍然可以據(jù)守在這一價(jià)格段，但作為廣汽集團(tuán)跨向新能源的唯一代理人，埃安背負(fù)著品牌突圍的使命，并盡可能地證實(shí)自身商業(yè)模式和效益的可行性。

03

結(jié)語(yǔ)

以上，從埃安的“確定性”和“可能性”，看此次183億元的融資和千億估值，只要埃安能夠守住現(xiàn)在的銷(xiāo)量榜單和市場(chǎng)份額，就意味著埃安一條腿已經(jīng)邁入未來(lái)新能源的核心陣營(yíng)行列。

相比于嵐圖、智已、阿維塔的“不確定性”，這個(gè)價(jià)格似乎值得一賭。

關(guān)鍵詞： 緊湊型suv